PERSPECTIVAS PARA LOS CUPONES ATADOS AL PBI





Las últimas cifras oficiales de crecimiento publicadas el viernes 15 de junio mostraron una lectura dispar. Por un lado, el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) registró en abril una fuerte caída del 1,3% mensual y del 0,6% interanual. El número estuvo por debajo de lo esperado. Pero, por el otro lado, la cifra final del PBI del primer trimestre superó las expectativas al crecer 5,2%. Con estos datos, las chances de que el PBI oficial crezca 3,26% en el 2012 y gatille un nuevo pago de cupón en diciembre del 2013 se mantienen constantes. El mercado reaccionó inicialmente en forma negativa al número del EMAE, pero revirtió rápidamente las bajas ante el mejor desempeño del PBI. La pregunta clave pasa por si se está frente a un escenario de fuerte desaceleración provocado por cuestiones exógenas –crisis internacional y sequía–, como ocurrió en el 2009, o si el parate de la actividad responde a factores endógenos. La lectura del gobierno hace hincapié en las cuestiones externas: la crisis europea y la desaceleración de los emergentes, especialmente Brasil. Pero a nuestro entender el deterioro de los números de crecimiento obedece más a cuestiones domésticas. Seguimos pensando que la inversión en cupones mantiene su atractivo, aunque ha aumentado su riesgo. A favor de los cupones juega el pago ya asegurado para el próximo diciembre que le pone un piso a las bajas. Los $ 9,20 que pagará el TVPP (cupón en pesos) representan un 83% del precio actual; mientras que los $ 6,28 que tienen asegurados el TVPY/TVPA (en dólares) equivalen al 67% del precio. Para las posiciones largas, se mantiene la recomendación de favorecer a los cupones en dólares, que ofrecerían una mayor cobertura frente a un deslizamiento del tipo de cambio. Por Paula Premrou, economista, directora de Portfolio Personal.

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