Reconocido economista anticipa: “La inflación seguirá bajando este año, pero el dólar va a acelerar de cara a 2027”

El crecimiento de la actividad en Río Negro y Neuquén de la mano del potencial de Vaca Muerta, pone a la región en la vidriera de la economía nacional. El mercado de capitales es una pieza clave de ese proceso de expansión, y las herramientas financieras están a la mano, no solo para las grandes compañías, sino para todo el entramado productivo que crece al ritmo de la región.

Con el objetivo de dar a conocer esas oportunidades, con la palabra de Gustavo Gardey, CEO de Bull Road Investments y de Juan Benitez, CEO de Oxus, y con el auspicio de la Secretaría de Energía de Río Negro, la jornada titulada “El boom energético ya empezó” tuvo lugar esta semana en Cipolletti.

Otro de los disertantes de la jornada fue el reconocido economista Fausto Spotorno, quien ofreció un panorama de la macro nacional.

“Es de esperar que la inflación continúe a la baja y que este año la economía vuelva a crecer”, anticipó el especialista.
En diálogo con mano a mano con RÍO NEGRO, Spotorno valoró el sendero de estabilización de la economía, aunque reconoció las tensiones en torno al tipo de cambio y el rezago de la inversión.

PREGUNTA: ¿Cómo analiza en general la coyuntura macro?
RESPUESTA: Vemos que en el segundo semestre la inflación ya va a mostrar números por debajo del 2% mensual, lo cual es un logro dado lo que viene pasando en los últimos meses. Este año vamos a terminar con un 30% de inflación y para el año que viene proyectamos un 17%. El dólar sí puede empezar a corregirse un poquito, porque vino muy planchado en los últimos seis meses. Entonces estamos viendo este proceso de apreciación cambiaria, que para mí no es estructural. Es simplemente porque entraron muchos dólares en la primera parte del año, eso aumentó la oferta de dólares y provocó cierto atraso, que además no fue solamente local, fue regional, porque pasó lo mismo en Brasil y en Chile. La cuestión fiscal sigue más o menos en línea. El gobierno, en la medida que puede, baja los impuestos.

P: ¿Cómo analiza la pata monetaria del programa?
R: Y, la parte monetaria todavía está en construcción, está en proceso de ordenamiento. Todavía hay encajes muy altos, tasas de interés muy altas. La demanda de pesos es muy baja. Uno ve que la compra de dólares por parte de la gente continúa viva. Es decir que la gente no está confiando en el peso. Y eso hace que sea muy difícil tener operativa la política monetaria.

P: ¿Qué pasaría si los encajes bajan? ¿Esos pesos irían a consumo e inversión o se tiran de cabeza del dólar?
R: Obviamente si emitís los pesos en esta condición de demanda de pesos muy baja, y esa oferta de pesos es excedente, los pesos van a ir a buscar dólares u otros bienes. Y eso implica presión sobre el dólar y la inflación. A eso me refiero cuando digo la política monetaria está rota, no funciona. Si vos no tenés demanda de dinero, no podés hacer política monetaria. No es una manta corta, es un pañuelo. Si quiero bajar los encajes de crédito, me puedo comer un sacudón inflacionario y una suba el dólar.

P: ¿Qué opina respecto a la pérdida de competitividad por el atraso del dólar?
R: Ese es el pensamiento mágico que suelen tener los argentinos, que si sube el dólar vamos a ganar competitividad. No es tan así. Depende del contexto. Si sube el dólar y al mismo tiempo también sube la inflación, no ganas ninguna competitividad, al contrario.

P: Pensando en el escenario político de 2027 ¿Puede que esa presión sobre el dólar venga del lado de la incertidumbre?
R: Si la presión viene del lado de la incertidumbre, le va a jugar igual o peor. El gobierno no termina de salir del cepo por esto. Porque vio lo que le pasó el año pasado y ahora tiene por delante las elecciones junto a otros desafíos, y no quieren arriesgar. Yo creo que el dólar va a ser más alto el año que viene, lo veo moviéndose más fuerte. Ojo.

P: ¿Y que sucede con la micro?
R: La micro empezó a ser el tema. No porque antes estuviera bien y ahora está mal. Sino porque estaba mal antes. ¿Por qué estaba mal? Bueno, porque si vos mirás, la producción industrial no crece desde el 2008. Tuvo algún año más fuerte, pero básicamente los niveles de actividad industrial son más o menos los mismos en el 2023 que en el 2008. Hubo todo un periodo donde no hubo crecimiento del empleo formal. Tenías la pobreza del 50%. Obviamente faltaba inversión por todos lados. Entonces la micro estaba muy desordenada. Cuando empezás a resolver los problemas macro, te encontrás con todos los problemas micro de frente como un camión. Sectores industriales, que en lugar de invertir en abastecer el sector petrolero, el sector minero, el sector agrícola, se dedicaron por mucho tiempo a vender indumentaria y a competir con China. Podían competir porque estaban protegidos. Estuvieron viviendo en el conurbano bonaerense cuando tendrían que haber montado la planta en Neuquén o Cipolletti. El problema es que ahí, en las decisiones micro, ya el gobierno empieza a tener cada vez menos injerencia.

P: ¿No hay nada que el gobierno pueda hacer por la micro?
R: Si tiene algunas cosas que puede hacer el gobierno, claramente. El tema crédito, el tema morosidad, ahí puede actuar el gobierno.

P: ¿Qué puede hacer el gobierno con la morosidad?
R: Yo creo que algunos instrumentos tiene el gobierno para tratar de simplificar la morosidad. Claro que se vuelve cada vez más difícil cuanto más oscuras son las morosidades ¿A qué me refiero? Si sos un banco y tenés problemas de morosidad, el gobierno tiene algunos instrumentos, podría hacer alguna cosa con delicadeza, porque casi todos los problemas de morosidad siempre se terminan solucionando con algún tipo de emisión monetaria. Si la demanda de dinero cae, los instrumentos son limitados. Y más limitados aún cuando el problema, pasa por empresas que están fuera del control o regulación del Banco Central.

P: ¿Falta algún tipo de regulación más explícita para ese tipo de empresas?
R: Por un lado es una gran ventaja que esas empresas estén, porque le dan crédito a gente que de otra manera no accedería al crédito, pero también es un crédito mucho más riesgoso y a tasas muchísimo más altas. Esas tasas altas pagan el mayor nivel de morosidad. Hay dos formas de controlar la morosidad en condiciones normales. Una es con barreras de entrada mediante el sistema bancario, donde todo está regulado y casi no le puedes dar crédito a nadie, y la otra es precio, osea tasa. Las fintechs se manejan por precio, el banco se maneja con barreras de entrada. El problema fintech es un poco más complicado, el gobierno en ese caso tiene menos instrumentos.

P: Siendo este un gobierno pro mercado, aperturista y desregulador ¿Por qué no arranca la inversión?
R: El dato de inversión está raro por donde lo veas. Creo que detrás del dato hay un proceso mucho más complejo y para analizarlo hay que dividir la inversión en dos partes, por un lado la inversión extranjera y por el otro la inversión local. La inversión local, que es la que está mejor funcionando, está limitada por una cosa: muchas inversiones requieren crédito, y con el crédito como está, tenés una limitación real. El RIMI todavía no está ejecutándose. El dato positivo es que la construcción empezó a moverse. Cosa que el año pasado no había pasado. No es que está cayendo toda la inversión, las operaciones de fusiones de adquisiciones están creciendo. Respecto a la Inversión Extranjera Directa (IED), desde la pandemia para acá, cayó en toda la región. Después de esa IED la podes dividir en 3 rubros. Greenfield, que es la nueva, de eso no hay nada. La fusión de adquisiciones, que es la que está creciendo. Y la reinversión de utilidades. Pero resulta que no le dejás a las empresas girar dividiendos pasados ¿Qué hace la empresa en ese marco? En lugar de reinvertir utilidades, gira los dividendos nuevos, porque los viejos no pueden salir.

Perfil

---

Fausto Spotorno es Licenciado en Economía (Universidad Católica Argentina) y Master en Finanzas (UCEMA).
Es Director del Instituto de Economía (INECO) de Unversidad Argentina de la Empresa (UADE).
Es Director del Centro de Estudios Económicos de Orlando Ferreres & Asociados (OJF) desde 2009, y Vicepresidente de la Fundación Norte y Sur.
Es consejero en el Consejo Profesional de Ciencias Económicas de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires.
Dirigió el área de Fusiones y Adquisiciones de OJF y se desempeñó como consultor del Banco Interamericano de Desarrollo.